財政部副部長  朱光耀

　　當前國際金融形勢錯綜復(fù)雜，充滿矛盾，而這些矛盾又直接導(dǎo)致了諸多不確定性。這些矛盾和不確定性突出表現(xiàn)在以下6個方面：

　　第一，近期不少國家進一步調(diào)低利率水平，同時國際金融市場又在密切觀測著主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的走向，特別是美聯(lián)儲是否退出量化寬松貨幣政策，以及退出的節(jié)奏和力度。這就構(gòu)成了當前國際金融市場最值得關(guān)注的第一對矛盾，與之相關(guān)的市場不確定性，就是美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策的起步時間及其節(jié)奏和力度。

　　第二，當前國際資本市場大量游資流入發(fā)展中國家，包括中國在內(nèi)的新興市場國家都面臨著不小的資本流入壓力。一旦發(fā)達經(jīng)濟體央行，特別是美聯(lián)儲調(diào)整量化寬松貨幣政策，那么這種資本流動就會在瞬時發(fā)生重大變化。這一矛盾體現(xiàn)的就是國際資本市場上游資流動的極度不確定性。

　　第三，目前國際金融市場上債券的收益率、特別是主要國家國債的收益率處于歷史低點。國債作為一種無風(fēng)險投資，對很多投資者有著極大的吸引力。盡管收益率水平極低，但對國債的投資需求仍然很大，而量化寬松貨幣政策對這種情況起到了推波助瀾的作用。但是，一旦美國和其他西方國家量化寬松貨幣政策的走向發(fā)生變化，國債的價格就會出現(xiàn)劇烈的波動。這就直接構(gòu)成了債券市場上的矛盾，從而引發(fā)第三個不確定性，即債券市場走勢的不確定性。

　　第四，在主要經(jīng)濟體討論大而不倒銀行的處置問題遲遲沒有取得進展的情況下，一些經(jīng)濟體面臨金融業(yè)務(wù)碎片化的問題，這構(gòu)成了新的矛盾，從而引發(fā)了跨國金融機構(gòu)發(fā)展方向和業(yè)務(wù)經(jīng)營的不確定性。

　　第五，國際金融穩(wěn)定理事會和二十國集團都在討論，要吸取國際金融危機的教訓(xùn)，實施巴塞爾協(xié)議III，提高銀行的資本充足率。與此同時，影子銀行的影響和危害日益顯現(xiàn)。這就構(gòu)成了銀行資產(chǎn)負債表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)之間監(jiān)管的矛盾，而這對矛盾引發(fā)了銀行監(jiān)管有效性的不確定性。

　　第六，當前國際金融市場上流動性極度充裕，而實體經(jīng)濟的資金需求沒有得到保障。一方面，資本市場上存在大量的流動性；另一方面，實體經(jīng)濟、特別是中小企業(yè)亟待支持而又缺乏資金。這就構(gòu)成資本市場繁榮與實體經(jīng)濟低迷之間的矛盾，反映出世界經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性。

　　國際金融市場存在的上述6個突出矛盾及其引發(fā)的不確定性值得高度重視。

　　西方國家央行、特別是美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的運作，以及它選擇退出的時機、節(jié)奏和力度，對全球經(jīng)濟、包括對債券市場有著重大影響，我們必須高度關(guān)注。在當前形勢下，我們要認識到，日本的量化寬松貨幣政策不能從根本上解決日本經(jīng)濟存在的結(jié)構(gòu)性問題，而且其與美歐的量化寬松貨幣政策有著重大的區(qū)別。美聯(lián)儲將其量化寬松貨幣政策退出的政策條件確定為失業(yè)率在6.5%以下，通脹率在2.5%以下，明確地將兩個指標都控制在警戒線以下。歐央行將控制通脹作為唯一的政策目標，將通脹率目標確定為2%以下。而日本是想在兩年內(nèi)將通脹率推高至2%以上。日本和美歐在具體政策目標上也有著本質(zhì)區(qū)別，即日本的目標是以貨幣政策替代經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而擺脫長達15年之久的通貨緊縮。但是貨幣政策絕對不能取代經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策，而且貨幣政策的運作和對流動性的吸收，要以資本市場的吸納為前提。如果貨幣政策的目標是為了推高通脹，進而影響本國貨幣的規(guī)律，這就違反了二十國集團關(guān)于反對貨幣競爭性貶值的政策共識，并對區(qū)域經(jīng)濟和世界經(jīng)濟產(chǎn)生負面效應(yīng)。

　　在研究資本流動的突然變化問題上，我們的政策重點在于準確把握瞬息萬變的國際金融形勢，服務(wù)于我國改革開放的大局。我國正在深化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進結(jié)構(gòu)性改革，我們不以追逐高額順差、包括貿(mào)易順差和資本順差為目標，而是要實現(xiàn)均衡發(fā)展。在此過程中，我們要注意保持資本市場的平穩(wěn)運作，防止資本、特別是短期資本的大進大出，出現(xiàn)劇烈波動。在當前經(jīng)濟基本面良好、外貿(mào)和吸引外資都健康發(fā)展的情況下，我們有條件實施審慎的政策，來保持資本市場穩(wěn)健運作。

　　在大而不倒銀行和金融市場碎片化問題上，我希望歐洲要特別關(guān)注金融市場新的變化。歐洲正在盡最大努力擺脫主權(quán)債務(wù)危機的負面影響，但是在此過程中，在跨國銀行的問題上，應(yīng)該進行政策協(xié)調(diào)。特別是歐元區(qū)17個國家，應(yīng)該按照歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人達成的政策共識，進一步促進金融一體化，并進而向財政政策的協(xié)調(diào)統(tǒng)一方向發(fā)展，而不是在各自單一國家的基礎(chǔ)上分割金融運作。這個問題值得警惕，希望能夠在此問題上形成更多的共識，從而保證金融機構(gòu)運作的健康和金融市場的穩(wěn)定。

　　我們要對金融監(jiān)管政策的必要性和影子銀行的作用及影響有進一步的認識，在實施巴塞爾協(xié)議III、提高銀行資本充足率的前提下，加強對影子銀行的監(jiān)管。就金融監(jiān)管而言，影子銀行是表外業(yè)務(wù)問題，是在受監(jiān)管范圍之外的操作。如何讓它規(guī)范化，是我們必須研究和應(yīng)對的新問題。

　　關(guān)于流動性充裕和實體經(jīng)濟、特別是中小企業(yè)資金缺乏的矛盾，解決這一矛盾對包括中國在內(nèi)的世界各國都十分重要。中國現(xiàn)在的M2已經(jīng)超過100萬億元人民幣，中國央行的資產(chǎn)負債表也很龐大。在此情況下，如何使銀行資金更有效地支持實體經(jīng)濟、特別是中小企業(yè)的發(fā)展，急需我們進一步破題，讓銀行資金運作得更加有效，讓金融作為國民經(jīng)濟的血脈更加突出其支持實體經(jīng)濟的政策效益。不僅是金融政策，包括財政政策在內(nèi)的整體宏觀經(jīng)濟政策，都應(yīng)該為實體經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造更好的條件，提供更多的資金支持，從而確保中國經(jīng)濟在當前國際金融形勢錯綜復(fù)雜的環(huán)境下，在深化結(jié)構(gòu)調(diào)整和結(jié)構(gòu)改革的前提下，能夠持續(xù)健康發(fā)展。

（來源：財政部網(wǎng)站，此文系朱光耀副部長在“2013年中國金融論壇”上的發(fā)言，根據(jù)錄音整理）